事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

重(zhong)大楼盘进行(xing)(xing)性(xing)加快扎实推(tui)进，之后(hou)(hou)升级可期(qi)。新疆煤(mei)(mei)碳层面，直到2023 年12 月31 日装修(xiu)(xiu)装修(xiu)(xiu)公(gong)司相关甘肃亿(yi)华海则滩煤(mei)(mei)厂楼盘4 条井筒(tong)总(zong)计掘(jue)砌成井2168 米，整体的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)工程修(xiu)(xiu)建(jian)施(shi)工进度比打算提前较长的(de)(de)(de)时间来(lai)准确的(de)(de)(de)预警出地(di)震的(de)(de)(de)发(fa)生同半(ban)(ban)个月时间，保守估计2026 年三最(zui)后(hou)(hou)季(ji)度、半(ban)(ban)年度将(jiang)具备出煤(mei)(mei)水平，2027 年保持达产(chan)，投运(yun)后(hou)(hou)整体的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)新疆煤(mei)(mei)碳种植(zhi)能(neng)力经(jing)营规模将(jiang)逐年发(fa)展，设备形式或迎调(diao)优。储蓄(xu)能(neng)量(liang)技(ji)术层面，装修(xiu)(xiu)装修(xiu)(xiu)公(gong)司进行(xing)(xing)性(xing)加快扎实推(tui)进储蓄(xu)能(neng)量(liang)技(ji)术种植(zhi)线(xian)(xian)修(xiu)(xiu)建(jian)，期(qi)3000 吨/年高纯五氧化物二钒选冶种植(zhi)线(xian)(xian)及300MW/年钒液流电池(chi)充(chong)电产(chan)线(xian)(xian)将(jiang)于2024 年四最(zui)后(hou)(hou)季(ji)度、半(ban)(ban)年度建(jian)于投运(yun)，已成定局启闭最(zui)后(hou)(hou)成长弧度。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。