事件:

4 月26 日，永(yong)泰资源颁(ban)布2023 春季(ji)上报、2024 年那(nei)春季(ji)上报：202四(si)年厂(chang)家(jia)控制经营年收(shou)(shou)入301.2 万亿美元(yuan)，环(huan)比(bi)-15.3%，归属(shu)权(quan)(quan)权(quan)(quan)于(yu)发(fa)(fa)行厂(chang)家(jia)项(xiang)目我(wo)司的(de)董事纯净收(shou)(shou)入22.7 万亿美元(yuan)，环(huan)比(bi)+18.7%，扣(kou)非后归属(shu)权(quan)(quan)权(quan)(quan)于(yu)发(fa)(fa)行厂(chang)家(jia)项(xiang)目我(wo)司的(de)董事纯净收(shou)(shou)入23.6万亿美元(yuan)，环(huan)比(bi)+41.7%。常规每1股报酬率为0.102 元(yuan)，环(huan)比(bi)+18.74%。加权(quan)(quan)均(jun)(jun)匀均(jun)(jun)匀ROE 为5.0%，环(huan)比(bi)扩大(da)0.60 个(ge)同比(bi)增长。

分一(yi)第(di)二季度看，2023 年4、一(yi)第(di)二季度，工厂(chang)进(jin)行开店效益81.4 5亿(yi)，月(yue)环比(bi)(bi)同(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)(qi)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)同(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)(qi)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)+1.8%，环比(bi)(bi)同(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)(qi)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)同(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)(qi)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)-6.4%；进(jin)行归(gui)(gui)入于(yu)销售工厂(chang)法人股东纯毛(mao)毛(mao)利率润(run)6.4 5亿(yi)，月(yue)环比(bi)(bi)同(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)(qi)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)同(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)(qi)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)+5.0%，环比(bi)(bi)同(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)(qi)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)同(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)(qi)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)+74.5%；进(jin)行扣非后归(gui)(gui)母纯毛(mao)毛(mao)利率润(run)7.4 5亿(yi)，月(yue)环比(bi)(bi)同(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)(qi)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)同(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)(qi)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)+21.1%，环比(bi)(bi)同(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)(qi)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)同(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)(qi)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)+96.8%。

2024 年1第今年一季度，大公(gong)司(si)的做(zuo)到(dao)关业收入水平73.2 6亿，去年同(tong)(tong)期(qi)+3.6%；做(zuo)到(dao)隶(li)归(gui)属推出大公(gong)司(si)的持股人纯盈利空(kong)间(jian)润(run)4.7 6亿，去年同(tong)(tong)期(qi)+11.4%；做(zuo)到(dao)扣(kou)非后(hou)归(gui)母纯盈利空(kong)间(jian)润(run)4.7 6亿，去年同(tong)(tong)期(qi)+12.0%。

投资要点:

山西煤(mei)(mei)炭业务(wu)领域以量补价(jia)。产(chan)供品牌多方面，2023 年，平(ping)台隶(li)属银(yin)宇煤(mei)(mei)业和福巨源(yuan)煤(mei)(mei)业于一期(qi)度恢复正常(chang)产(chan)出(chu)，平(ping)台产(chan)供品牌环(huan)(huan)比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)率提(ti)高(gao)了，整年推动(dong)煤(mei)(mei)炭总产(chan)量1,297 千吨(dun)(dun)，环(huan)(huan)比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)率+18%，煤(mei)(mei)炭品牌1,299 千吨(dun)(dun)，环(huan)(huan)比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)率+18%，精煤(mei)(mei)品牌328 千吨(dun)(dun)，环(huan)(huan)比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)率-3%，商品销售煤(mei)(mei)吨(dun)(dun)全方位的零(ling)售价(jia)956 元/吨(dun)(dun)，环(huan)(huan)比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)率-23%，吨(dun)(dun)煤(mei)(mei)代价(jia)480 元/吨(dun)(dun)，环(huan)(huan)比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)率-2%，吨(dun)(dun)煤(mei)(mei)纯利476 元/吨(dun)(dun)，环(huan)(huan)比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)率-37%。

2024 年(nian)一期度，价上涨仍然拖累营(ying)业收入，过程中公(gong)司煤(mei)炭总产值(zhi)为250万吨(dun)(dun)级，环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)+0.5%，煤(mei)炭产销量为237 万吨(dun)(dun)级，环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)-2%，吨(dun)(dun)煤(mei)宗合购(gou)价为918 元/吨(dun)(dun)，环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)-17%，吨(dun)(dun)煤(mei)宗合成本(ben)预算为400 元/吨(dun)(dun)，环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)-0.2%，吨(dun)(dun)煤(mei)宗合毛利率(lv)为518 元/吨(dun)(dun)，环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)-26%。

加(jia)以开始(shi)反击原石煤费(fei)用降低(di)，火电厂销(xiao)售业务(wu)部获(huo)利改善(shan)效果比(bi)(bi)较突(tu)出(chu)。2023 年集(ji)团公(gong)司发/售电网各自保持(chi)(chi)(chi)373.5/353.9 亿(yi)kw时(shi)，环比(bi)(bi)增(zeng)长各自+4%/+4%，企(qi)业市场价保持(chi)(chi)(chi)0.4722 元/kw时(shi)（环比(bi)(bi)增(zeng)长+2%），企(qi)业费(fei)用保持(chi)(chi)(chi)0.4217 元/kw时(shi)（环比(bi)(bi)增(zeng)长-15%），常见(jian)系进货扭矩煤价钱环比(bi)(bi)增(zeng)长降低(di)所导致，电网销(xiao)售业务(wu)部产(chan)生(sheng)保持(chi)(chi)(chi)扭亏，保持(chi)(chi)(chi)毛收(shou)入17.86 万亿(yi)美元，20年当期盈利10.8 万亿(yi)美元。

海则滩(tan)(tan)该投(tou)资(zi)项目(mu)的(de)(de)生(sheng)产(chan)销(xiao)量(liang)(liang)(liang)(liang)力(li)(li)(li)(li)倍增比较可观。品牌(pai)搭建海则滩(tan)(tan)矿(kuang)山(shan)，存在(zai)优(you)秀(xiu)新疆煤(mei)(mei)(mei)炭物资(zi)量(liang)(liang)(liang)(liang)11.45 亿多吨，煤(mei)(mei)(mei)种主要的(de)(de)为优(you)秀(xiu)有(you)机化工用(yong)煤(mei)(mei)(mei)（长(zhang)焰煤(mei)(mei)(mei)、不(bu)粘煤(mei)(mei)(mei)和弱粘煤(mei)(mei)(mei)）及扭矩煤(mei)(mei)(mei)，月均(jun)水平发冷量(liang)(liang)(liang)(liang)6,500 大卡以上内容(rong)，品牌(pai)投(tou)资(zi)项目(mu)于2026 年(nian)上半(ban)年(nian)、半(ban)年(nian)度满足出煤(mei)(mei)(mei)的(de)(de)条(tiao)件，2027 年(nian)控(kong)制(zhi)达(da)产(chan)。一起海则滩(tan)(tan)矿(kuang)山(shan)用(yong)作中(zhong)国(guo)绿色能(neng)源局用(yong)作高(gao)(gao)端的(de)(de)生(sheng)产(chan)销(xiao)量(liang)(liang)(liang)(liang)力(li)(li)(li)(li)批准(zhun)书的(de)(de)该投(tou)资(zi)项目(mu)，未来(lai)生(sheng)活的(de)(de)生(sheng)产(chan)销(xiao)量(liang)(liang)(liang)(liang)力(li)(li)(li)(li)力(li)(li)(li)(li)争提高(gao)(gao)了至1,000 万(wan)桶/年(nian)，在(zai)做(zuo)好(hao)挥(hui)发释放的(de)(de)生(sheng)产(chan)销(xiao)量(liang)(liang)(liang)(liang)力(li)(li)(li)(li)后按2023 年(nian)贸易市场(chang)月均(jun)水平煤(mei)(mei)(mei)价首(shou)次推算出可控(kong)制(zhi)年(nian)经(jing)营薪资(zi)约90 亿美元、营业收(shou)入来(lai)源润约44 亿美元。

储电发展内容如(ru)时进行(xing)开(kai)工(gong)(gong)建(jian)(jian)筑(zhu)，秩序井然扎实推(tui)进工(gong)(gong)作(zuo)线(xian)制(zhi)作(zuo)。我司分属敦煌市汇宏矿山机械开(kai)放(fang)有限的(de)我司6,000 吨/年(nian)高(gao)纯五(wu)钝化二钒(fan)选冶工(gong)(gong)作(zuo)线(xian)（五(wu)期(qi)3,000 吨/年(nian)）于2023 年(nian)6 月底(di)如(ru)时进行(xing)开(kai)工(gong)(gong)建(jian)(jian)筑(zhu)制(zhi)作(zuo)，五(wu)期(qi)内容平均202几年(nian)一年(nian)四一第一季(ji)度建(jian)(jian)成投(tou)入运(yun)营；1,000MW 全钒(fan)液(ye)流微型蓄电池(chi)储电传奇装备制(zhi)作(zuo)业(ye)国防教(jiao)育基(ji)地（五(wu)期(qi)300MW）平均2024 年(nian)一年(nian)四一第一季(ji)度建(jian)(jian)成投(tou)入运(yun)营。

盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为330.6/332.2/333.7 亿元，同比+10%/+0%/+0%，归母净利润分别为24.3/26.1/28.3 亿元，同比+7%/+8%/+8% ；EPS 分别为0.11/0.12/0.13 元，对应当前股价PE 为12/12/11 倍。考虑到公司电业务实现扭亏为盈，未来公司成长性高，一方面海则滩矿井预期投产，产能增长空间大，储能转型项目如期开工，有望为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；电厂发电量不及预期风险；公司管理及运营风险。